Beleggen.nl Markt MonitorMarkt Monitor

Europese securitisaties sterker dan ooit

Hoewel securitisaties op het eerste gezicht ingewikkeld lijken, zijn ze met enige uitleg goed te begrijpen.

Europese securitisaties sterker dan ooit
Beeld: iStock

Na de financiële crisis kleefden er lange tijd negatieve associaties aan gesecuritiseerde schulden: ingewikkeld, risicovol en moeilijk verhandelbaar. Maar volgens Colin Fleury, hoofd van gesecuritiseerde kredieten bij Janus Henderson Investors, is dat beeld inmiddels achterhaald. "De markt is transparanter, robuuster en aantrekkelijker geworden", stelt hij.

Securitisaties deden eind jaren ’80 hun intrede in Europa als financieringsinstrument voor banken. Ze boden banken de mogelijkheid om kapitaal vrij te maken en kredietrisico’s van de balans te halen. De markt groeide snel en piekte in 2010 met een omvang van ongeveer €1.000 miljard. Daarna zakte het jaarlijkse uitgiftevolume terug tot rond de €100 miljard, maar sinds kort zit de markt weer flink in de lift. In 2024 steeg de uitgifte met bijna 60% naar €180 miljard ten opzichte van een jaar eerder.

De reputatieschade die securitisaties opliepen, is vooral te wijten aan de Amerikaanse markt. Daar bleken sommige hypotheekbeleggingen veel risicovoller dan gedacht. Te rooskleurige inschattingen, gebrekkige controle en ondoorzichtige structuren leidden tot forse verliezen. Met name Amerikaanse subprime-hypotheken en CDO’s (verpakte bundels van schulden) gingen ten onder. Europese securitisaties lieten toen juist zien dat ze veerkrachtiger waren.

Hervormingen zorgen voor vertrouwen

Sinds de crisis zijn er tal van hervormingen doorgevoerd die de Europese securitisatiemarkt transparanter en stabieler hebben gemaakt. De Europese Securitisatieverordening (SECR), ingevoerd in 2019, speelt hierin een sleutelrol. Zo moeten uitgevende instellingen minimaal 5% van het economische belang behouden van de gesecuritiseerde portefeuille. Dit verkleint het risico op onverantwoord gedrag.

Bovendien zijn er strengere eisen gekomen voor risicobeheer, transparantie en kredietbeoordeling. Door de introductie van gestandaardiseerde rapportages op leningniveau en het Simple, Transparent, Standardised-label (STS) is de sector overzichtelijker geworden voor beleggers.

Simpeler dan gedacht

Hoewel securitisaties op het eerste gezicht ingewikkeld lijken, zijn ze met enige uitleg goed te begrijpen. In tegenstelling tot een bedrijfsobligatie geven securitisaties toegang tot een gespreide portefeuille van leningen. Deze worden ingedeeld in klassen of ‘tranches’ met uiteenlopende risiconiveaus, zodat beleggers een keuze kunnen maken die bij hun risicobereidheid past.

Volgens Fleury zijn sommige gesecuritiseerde producten zelfs eenvoudiger te doorgronden dan het beleid en de strategie van een beursgenoteerd bedrijf. Een voorbeeld is de collateralised loan obligation (CLO): een gestructureerde bundel van bedrijfsleningen. Deze zijn vaak beter gedocumenteerd dan bankleningen, en het renterisico is beperkt doordat activa en passiva goed op elkaar zijn afgestemd.

Robuuster dan vaak gedacht

Tijdens de kredietcrisis kwamen verliezen op Noord-Amerikaanse securitisaties uit op gemiddeld 6%. Dat is veel, maar volgens Fleury lag het probleem vooral in de spreiding en omvang van de verliezen. Binnen gesecuritiseerde structuren wordt gebruikgemaakt van kredietverbetering: mechanismen die bescherming bieden voor beleggers in hogere tranches, zelfs bij forse verliezen op de onderliggende leningen.

Een ander hardnekkig vooroordeel is dat gesecuritiseerde producten moeilijk verhandelbaar zijn. Dat was misschien ooit het geval, maar de situatie is ingrijpend veranderd. Tijdens de crisis bestond de kopersgroep grotendeels uit banken en hefboomfondsen. Toen zij zich massaal terugtrokken, droogde de markt op. Maar vandaag de dag zijn ook banken, verzekeraars, beleggingsfondsen en pensioenfondsen actief op deze markt. Dat zorgt voor meer liquiditeit en betere prijsontdekking.