Onderschat waarde van Galapagos niet

Donderdag 20 Juli 2017 | Door Peter Cordes

Beleggers die hebben ingezet op een overname van Galapagos dit jaar komen vooralsnog bedrogen uit. Het bedrijf zit in de hoek waar de klappen vallen. Let op, want er zijn er levensgrote kansen.

Koers in vrije val

De uitstekende onderzoeksresultaten voor het middel Filgotinib tegen reuma brachten de overnamekoorts tot een koerssprong naar EUR 89,75. De Belgisch-Nederlandse medicijnmaker nieuwe stijl maakte in de vaart der volkeren handig gebruik van de wereldwijde belangstelling van grote institutionele partijen. In april van dit jaar haalde het bedrijf gewoon even enkele honderden miljoenen op met een aandelenemissie in de Verenigde Staten. Na deze succesvolle emissie is de glans van het aandeel verdwenen. Het ontbreken van overnamegeruchten, minder nieuws op het ‘onderzoeksfront’ en resultaten van concurrenten vormt een combinatie van nieuws die aandeelhouders aan het twijfelen brengt. 

AbbVie en Vertex geduchte concurrenten 

Vertex heeft sterke onderzoeksresultaten geboekt in haar pogingen een middel tegen taaislijmziekte (Cystic Fibrosis of CF) op de markt te brengen. Zowel Galapagos als Vertex hebben voor een ‘triple combo’ therapie gekozen. Hoewel de kandidaat-geneesmiddelen in samenstelling verschillen is het plan van aanpak vergelijkbaar. Het middel van Vertex ligt enige maanden voor op het middel van Galapagos. Op de beurs werd door Galapagos-beleggers negatief gereageerd op deze bekendmaking. Naar de mening van diverse analisten is hierbij sprake van een te heftige reactie.

Waarom? Allereerst laten de resultaten van laboratorium onderzoek naar het geneesmiddel van Galapagos zien dat dit minimaal gelijkwaardig of zelfs beter is dan het Vertex middel. 
Ook is de waarde van Galapagos slechts voor een klein deel afhankelijk van het CF-programma. Analisten van Kempen noemen een percentage van slechts 10%. Tot slot zien we dat de gekozen ‘triple combo’ aanpak werkt. Dit kan als ondersteuning worden gezien van de door Galapagos gekozen strategie.

Reuma middel ook op achterstand

Eerder al presenteerde concurrent AbbVie opvallend sterke onderzoeksresultaten voor haar kandidaat-medicijn tegen reuma (Filgotinib). Volgens kenners is dit een vergelijkbare tegenvaller voor de marktpotentie van Filgotinib, het vlaggenschip van Galapagos. Op dit moment heeft Galapagos een kleine achterstand in de race naar marktintroductie van haar reumamedicijn en dat zou kunnen betekenen dat AbbVie ervandoor gaat met een behoorlijk marktaandeel. Simpelweg omdat ze straks als eerste op de markt aanwezig zijn. Ondanks het gegeven dat de effectiviteit en veiligheid van Filgotinib aanmerkelijk beter waren, neemt dit de angst van beleggers niet volledig weg.

Zeer ruime kaspositie

Galapagos raakt niet in paniek. De topman oogt vol vertrouwen over de kwaliteit van haar eigen reumamiddel. Daarbij biedt het resultaat van de zeer geslaagde emissie zicht op continuïteit dat op termijn rendement zou moeten opleveren. Het concern bezit momenteel een zeer ruime kaspositie van bijna 1,3 miljard euro. Met de hoge kosten die opgaan aan onderzoek is dit een ongekende luxe voor de biotechnologische onderneming. De onderzoeken kunnen nu zelfstandig gefinancierd worden. Van de Stolpe hoeft niet langer de hand op te houden bij de grote ‘farmareuzen’. Als gevolg daarvan hoeven eventuele toekomstige opbrengsten ook niet te worden gedeeld.

Topman wil geen overname

Onno van de Stolpe heeft altijd uitgesproken dat hij de diepe ambitie heeft om het concern uit te laten groeien tot een middelgrote zelfstandige en zeer succesvolle medicijnenmaker. Met deze vrije kas en een groeiende portefeuille aan zeer kansrijke medicijnen in de pijplijn lijkt er daarom geen vuiltje aan de lucht. Bovendien is het middel dat Galapagos in de maak heeft volgens specialisten veel beter dan het middel dat AbbVie op de markt gaat brengen.

Geheimzinnige afspraak

Feit blijft dat overnamespeculanten het aandeel de rug toekeren. Volgens kenners is dit begrijpelijk, maar niet slim. Waarom? Er is best wat geheimzinnigheid rond een mogelijke overname. Van de Stolpe heeft namelijk een ‘stand still-’ en ‘lock up-overeenkomst’ met Gilead. De details ervan worden angstvallig geheim gehouden. Hoe dan ook; in deze overeenkomst heeft van der Stolpe afgedwongen dat Gilead geen bod op de onderneming mag doen tot een bepaalde tijd en/of op een bepaalde voorwaarde. Wanneer dat afloopt weet niemand. Tegelijkertijd mag in diezelfde overeenkomst Gilead de aandelen niet verkopen (lock up). Hiervan loopt de termijn tot eind 2017. 

Sommige kenners trekken de voorzichtige conclusie dat het moment van de lock up periode en de duur van de stand still eenzelfde aflooptijd hebben. Deze aanname is eigenlijk vrij logisch. Dit betekent dat de Amerikanen Galapagos pas na eind 2017 mag overnemen. 

Hoe dan ook; wie louter in Galapagos belegt vanwege een mogelijke overname komt - tot dit moment – in ieder geval bedrogen uit. Misschien verklaart dit de daling van de aandelenkoers. De overnamespeculant wil natuurlijk helemaal geen kas. Deze is niet geïnteresseerd in een goed gevulde pijplijn. De speculant wenst vurig dat er een zo hoog mogelijk bod komt op Galapagos. Het liefst één die uitmondt in een biedingstrijd tussen meerdere partijen. 

Gilead blijft jager in ruste

Dat scenario behoort nog steeds tot de mogelijkheden. Het Amerikaanse Gilead heeft nog steeds de beste papieren om Galapagos over te nemen. De Amerikaanse onderneming kampt met een ernstig groeiprobleem en morrende aandeelhouders. Het heeft een enorme berg contanten op de plank. Gilead heeft slechts 10% nodig van haar huidige kasmiddelen om de Belgisch-Nederlandse parel op te kopen.  Ook bezit de Amerikaanse onderneming al 15% procent van de aandelen in Galapagos. 

Daarnaast is Gilead de aangewezen partij omdat ze ook een overeenkomst hebben om Filgotinib op de markt te gaan brengen. De opbrengst moeten ze nu nog delen. Een overname zorgt ervoor dat alle opbrengsten naar Gilead gaan. En dat is niet mis. Wereldwijd lijden miljoenen mensen aan reuma. Wat ons betreft is Gilead daarmee slechts een jager in ruste. 

Kansrijk aandeel

Dit is nog steeds een valide reden om het aandeel Galapagos nog niet af te schrijven. Er is slechts sprake van een tussenstand. Belangrijker is dat de stand still een keer zal eindigen. Wij vinden het logisch als dit aan het einde van dit jaar is. Dit maakt eventueel de weg vrij voor Gilead om de overname in gang te zetten. 

Ondertussen moet Galapagos doen waar ze goed in zijn. Haar opvallende kwaliteiten benutten om snel en efficiënt genetische oorzaken van aandoeningen te herkennen en deze vervolgens om te zetten in kant-en-klare ‘targets’ waaruit kandidaat medicijnen komen. Sterke voorbeelden hiervan zijn de snelheid waarmee de onderzoeken voor nieuwe medicijnen op het gebied van oogontsteking en taaislijmziekte zijn opgezet. Dit fundament is en blijft de basis voor beleggers om te investeren in deze kansrijke onderneming. Koersdoelen van serieuze bankanalisten variëren niet voor niets van 80 tot 110 euro per aandeel. Misschien is het een goed idee om gebruik te maken van de huidige malaise op de beurs. Het aandeel is waarschijnlijk niet heel lang in de aanbieding.

Dit is een column van Peter Cordes, Bustelberg Effectenkantoor BV. Deze column is op persoonlijke titel geschreven.   

Meer artikelen van Peter Cordes

  1. 30-08-2019 Inspelen op de handelsoorlog
  2. 13-08-2019 Voedingsreus Nestlé boekt mooie progressie
  3. 12-07-2019 Er zijn meer ‘Galapagossen’
  4. 15-02-2019 Chinezen veroveren de wereld met Geely
  5. 23-11-2018 Olieprijsdaling schreeuwt om actie
  6. 14-11-2018 'Tropische Trump' trekt beleggers naar Brazilië
  7. 15-10-2018 Verkoopgolf zorgt voor siddering bij beleggers
  8. 11-07-2018 Ga voor groot en goed in China
  9. 17-04-2018 Feest op de aandelenmarkt nog niet voorbij
  10. 07-02-2018 Wat nu voor aandelenbeleggers?
  11. 18-12-2017 Wennen aan nieuw enthousiasme
  12. 27-09-2017 Heineken verder met kratten stapelen
  13. 06-06-2017 Alphabet, een belegging met impact
  14. 18-04-2017 Beleggen in defensie, wel of niet?
  15. 23-02-2017 Microsoft beschikt over het juiste ‘DNA’
  16. 26-01-2017 Van kruistocht naar polonaise
  17. 27-12-2016 Emerging Markets: “expect the unexpected”
  18. 09-11-2016 De gekooide leeuw van de Verenigde Staten
  19. 02-11-2016 Groeimarkt of Made in America?
  20. 23-09-2016 Samsung Electronics kansrijk
  21. 28-07-2016 Exodus Verenigd Koninkrijk gestart
  22. 27-06-2016 Waar is hier de nooduitgang?
  23. 25-05-2016 Beleggen in de G-Force van de Europese biotech
  24. 20-04-2016 Vijf tips voor beleggen in onrustige markten
  25. 06-04-2016 Duurzaam rendement met ADM
  26. 17-02-2016 Is er leven na Vroom & Dreesmann?
  27. 21-01-2016 Olieprijsverwachting van $200 naar $20 dollar?
  28. 16-11-2015 Neemt Jellen de stap?
  29. 19-10-2015 Lower for Longer gevaarlijk voor veilige beleggers
  30. 02-09-2015 Kwetsbaarheidsindex voorziet stijging voedselprijzen
  31. 04-05-2015 Overname Galapagos een kwestie van tijd?
  32. 23-03-2015 Profiteren van nieuwe fase gezondheidszorg
  33. 23-02-2015 Mario bedankt!
  34. 24-12-2014 AEX-index parel van 2015?
  35. 10-12-2014 De hashtags van 2015!
  36. 12-09-2014 Beleg nu al in Alibaba
  37. 01-09-2014 Onder de radar
  38. 21-07-2014 Profiteer van opmars hybride auto’s
  39. 28-05-2014 Analisten Goldman Sachs: Brazilië wereldkampioen voetbal
  40. 03-04-2014 Valkuilen rentebeleggers
  41. 07-03-2014 Doe mij een Robot!
  42. 06-02-2014 Beleggen is vooruitzien
  43. 08-01-2014 Koopjes in de markt
  44. 17-12-2013 China verlaagt drempels muur
  45. 13-11-2013 Crash of eindejaarsrally?
  46. 05-09-2013 Zoeken naar comfort
  47. 02-08-2013 Watch the mighty Fed
  48. 04-07-2013 Marktstrategen gaan voor groei
  49. 07-06-2013 Een strenge winter op komst
  50. 03-05-2013 Ons moeizaam klimaat
  51. 05-04-2013 Behoudzucht zet rem op economische groei
  52. 07-03-2013 Herstel Royal Dutch Shell in aantocht?
  53. 07-02-2013 Verloren decennium ten einde?
  54. 04-01-2013 Nieuw leven voor Zeldzame Aardmetalen
  55. 11-12-2012 Koopjesjagers duiken massaal op grondstoffen
  56. 05-10-2012 Beleggen in farmacie - Slimme oplossingen zijn geld waard
  57. 06-09-2012 De verdiensten van de fondsenindustrie
  58. 31-07-2012 Waarin beleggen? - Hoe verbetert u uw inkomen?
  59. 20-07-2012 Achterop de bagagedrager met Galapagos
  60. 07-06-2012 Geen last van crisis
  61. 09-05-2012 Slimmer dan de markt
  62. 05-04-2012 Sterke trends in zwakke markten
  63. 09-02-2012 Het overnamespel kan beginnen
  64. 19-01-2012 Schuldencrisis drukt op mondiale economische groei
  65. 15-12-2011 Beleggen als aristocraten
  66. 16-11-2011 Buffet stapt groot in technologie
  67. 12-10-2011 De verborgen waarde van Yahoo (2)
  68. 07-09-2011 Speel om niet te verliezen
  69. 25-07-2011 Winkels draaien topomzet door goudkoorts
  70. 05-07-2011 Zee vol bodemschatten
  71. 08-06-2011 Dreigend voedseltekort onderbelicht in portefeuille
  72. 12-05-2011 De verborgen waarde van Yahoo
  73. 14-04-2011 Overnamegolf chemiesector biedt kansen
  74. 16-03-2011 Made in Japan
  75. 08-02-2011 Thuiswinkelen en vastgoedbeleggen
  76. 17-01-2011 Explosie kolenprijs onafwendbaar
  77. 14-12-2010 China aan zet in grondstoffenoorlog

Indices

AEX 548,24 +2,95 +0,54% 10:57
AEX GR 1.921,40 +5,19 +0,27% 10:42
Dutch15-index 15.833,60 +8,44 +0,05% 10:42
AMX 762,41 +1,70 +0,22% 10:57
ASCX 822,95 +7,58 +0,93% 10:42
BEL 20 3.262,46 -10,91 -0,33% 10:58
Germany30^ 12.453,70 +140,34 +1,14% 10:57
UK100 5.881,71 -18,61 -0,32% 10:57
Citi ESTOXX 50 3.193,89 +17,10 +0,54% 10:57
Euro30-index 16.046,54 -88,64 -0,55% 10:42
US30^ 26.370,02 -61,69 -0,23% 10:57
Nasd100^ 10.950,59 +45,23 +0,41% 10:57
Japan225^ 22.093,45 +174,85 +0,80% 10:57
US500^ 3.267,79 -3,54 -0,11% 10:57
EUR/USD 1,1778 +0,0002 +0,02% 10:57
BUND 177,26 -0,23 -0,13% 10:57
Brent 43,08 -0,55 -1,26% 10:57
Gold spot 1.973,43 -2,65 -0,13% 10:57
WTI 39,76 -0,66 -1,63% 10:57