Wat komt er na een "annus horribilis"?

Ons uitgangspunt is dat het positieve scenario gedurende ongeveer de eerste zes maanden van 2021 standhoudt.

Door Andrea Siviero, Investment Strategist, Ethenea

Het voorbije jaar zal de geschiedenis ingaan als dat waarin de Sars-CoV-2-viruspandemie meer dan 50 miljoen mensen besmette. Nooit eerder had de moderne geglobaliseerde wereld te kampen met een dergelijke crisis. Ons scenario voor 2021.

2020 was een annus horribilis (verschrikkelijk jaar). Met uitzondering van China, dat de verspreiding van Covid-19 onder controle kon houden, verwachten we dat de productie in zowel de geavanceerde als de opkomende economieën ver onder het niveau van 2019 zal blijven.

Ons basisscenario voor 2021 houdt rekening met een progressief economisch herstel dankzij de vooruitgang in de ontwikkeling van doeltreffende Covid-19-vaccins en de uitbreiding van het expansieve economische beleid. De aanvankelijke opleving zal echter asynchroon en ongelijkmatig verlopen tussen de regio's en landen. Als gevolg daarvan verwachten wij dat de landen die de pandemie het best onder controle kunnen krijgen (en er eerder uit komen), die landen zullen zijn die over de financiële middelen beschikken om voldoende overheidssteun te verlenen, en die de meest flexibele economieën hebben.

Maar de crisis zal waarschijnlijk tot ver in de middellange termijn haar sporen nalaten. De besparingen zullen waarschijnlijk toenemen en de consumentenbestedingen zullen nog enige tijd gematigd blijven, met name in de dienstensector en andere sectoren die getroffen worden door sociale afstandsmaatregelen. Onzekerheid en balansproblemen zullen de bedrijfsinvesteringen beïnvloeden en de arbeidsmarkt zal tijd nodig hebben om zich te herstellen. Daarom zou de verwachte opleving van de wereldwijde economische activiteit in 2021 van +4,5% tot +5,0% gevolgd kunnen worden door een gematigder groeipad.

Drie factoren zullen in 2021 een belangrijke rol spelen

De ontwikkeling van Covid-19 vaccins
Op korte termijn denken we dat we te maken zullen krijgen met nog meer volatiliteit totdat er wereldwijd systematisch effectieve vaccins worden uitgerold. De groeidynamiek en het vermogen van sectoren om rendement te genereren, zullen bepalend zijn voor het outperformancevermogen wanneer de situatie zich begint te normaliseren.

Het beleid van president Joe Biden
De zogenaamde "blue sweep" - de Democraten kregen de president en de beide kamers van het Congres - wordt in eerste instantie als positief voor de markten beschouwd, omdat het waarschijnlijk is dat de Democraten de Amerikaanse economie een grotere fiscale stimulans zullen geven. De markten zullen echter de positieve effecten van de stimuli moeten afwegen tegen het risico dat de regering van Biden een aantal van de meest controversiële punten van haar campagne-agenda zal uitvoeren, zoals bijvoorbeeld het schrappen van de verlaging van bedrijfsbelastingen of het invoeren van een strengere antitrustwetgeving. Op internationaal vlak verwachten we dat de regering van Biden minder controversieel en confronterend zal zijn dan die van Trump. Ze zal waarschijnlijk een deel van het beleid van de vorige regering ongedaan maken. Qua handelsbeleid verwachten wij dat de regering-Biden de relaties met de traditionele partners opnieuw zal bijstellen. Op korte termijn verwachten wij geen grote veranderingen in de relatie tussen de VS en China, maar wel een meer betrouwbare en programmatische aanpak, die moet voorkomen dat de recente handelsoorlog opnieuw ontbrandt.

Economische steunmaatregelen
Het ondersteunende monetaire en begrotingsbeleid zal ook in 2021 een belangrijke factor blijven voor de economische prestaties. De nauwere afstemming tussen het begrotings- en het monetaire beleid die we tot nu toe tijdens deze crisis hebben gezien (samen met de ontwikkeling van effectieve en betrouwbare vaccins) zou de wereldeconomie uit de recessie kunnen halen en het risico kunnen vermijden dat westerse geavanceerde economieën een 'japanificatie' meemaken. Eenmaal het economisch herstel in volle gang is, zal het interessant zijn om te zien of en hoe de centrale banken de monetaire stimuli kunnen intrekken en het monetair beleid kunnen verstrakken in een omgeving van zeer hoge overheids- en privéschulden.

Scenario van een gesynchroniseerd wereldwijd herstel

Wat betekent dit alles voor de markten? In het geval van een succesvolle uitrol en bewezen doeltreffendheid van de coronavirusvaccins verwachten we voor de tweede helft van het jaar een relatief gunstig scenario van een gesynchroniseerd wereldwijd herstel. Gesteund door een expansief economisch beleid en de versoepeling van de aan Covid-19 gerelateerde beperkingen, zou dit moeten leiden tot een heropleving van de risicobereidheid van de beleggers en een algemeen positief jaar voor de aandelenmarkten en andere risicodragende activa, waaronder de markten voor bedrijfskrediet en high yield. Dit scenario zou ook positief zijn voor de opkomende markten, die een herstel van de kapitaalinstroom in hun economieën zouden zien.

Wij verwachten ook dat het rendement op overheidsobligaties zal stijgen ten opzichte van het zeer lage niveau van vorig jaar in de nasleep van de crisis. Met een lage inflatie, een onzeker herstel en hoge schuldniveaus zullen de centrale banken echter (zeer) voorzichtig zijn met het verhogen van de rente en zullen zij hogere rendementen vermijden omdat die het herstel voortijdig zouden kunnen verstoren. Wij verwachten dan ook slechts een gematigde stijging van de rendementscurves in de geavanceerde economieën.

Verschillende risico's kunnen dit scenario beïnvloeden:

• Een stijging van de wereldwijde verspreiding van het coronavirus. Dit zou leiden tot een toename van het aantal ziekenhuisopnames en zou overheden in de zwaarst getroffen gebieden ertoe kunnen aanzetten om nieuwe, strengere en langere lockdowns in te voeren, met als gevolg dat we een langzamer en nog onzekerder herstel zouden zien.
• Een voortijdige stopzetting van het ondersteunende beleid. Dit zou ook een negatief effect hebben op zowel de wereldeconomie als de financiële markten. Een voortijdige verstrakking van het monetaire beleid zou ook zeer negatieve gevolgen hebben voor de wereldeconomieën en de financiële markten, die bijzonder kwetsbaar zijn in een omgeving van hoge schulden.
• Geopolitieke risico's. O.a. de stijgende spanningen met China, de uitkomst van de Brexit-onderhandelingen en de gevolgen daarvan voor de toekomstige betrekkingen tussen het Verenigd Koninkrijk en de EU, de kwetsbare situatie in het Midden-Oosten en Zuidoost-Azië (met inbegrip van Noord-Korea) en mogelijke spanningen tussen de EU-lidstaten inzake het concurrentiebeleid en het gebruik van de herstelfondsen.

Ons uitgangspunt is dat het positieve scenario gedurende ongeveer de eerste zes maanden van 2021 standhoudt. Mocht een van de bovengenoemde risico's echter meer op de voorgrond treden, dan kan in een later stadium het evenwicht van de risico's gemakkelijk naar beneden kantelen. We verwachten zeker dat 2021 een beter jaar zal zijn, zowel wat betreft de impact op de bevolking als op de wereldeconomie. Toch zal alleen de tijd leren of het ook beter wordt op de financiële markten en of 2021 een annus mirabilis (prachtig jaar) wordt.