De verborgen waarde van Yahoo (2)
Woensdag 12 Oktober 2011 | Door Peter Cordes
Technologieconcern Yahoo ligt in de etalage. Mijn inschatting is dat met dat aandeel behoorlijk wat te verdienen valt. Na de recente opmars van de koers van het aandeel kunnen we ervan uitgaan dat er bij een eventueel bod nog een aardige premie in het verschiet ligt. De vraag lijkt te zijn wie Yahoo gaat overnemen en voor hoeveel en niet of het wordt overgenomen.
In mei van dit jaar schreef ik voor Geld.nl een column over de verborgen waarde van Yahoo. Op dat moment leek dat slecht getimed. De plotselinge gedwongen afsplitsing van de Chinese betaalsite Alipay zorgde vlak daarna voor een behoorlijke koersdaling van het aandeel. Vervolgens daalde de koers mee in het negatieve sentiment van de wereldwijde beurzen om een dieptepunt van $11,09 te bereiken! Nu krijg je als waardebelegger – in dit geval columnist – altijd een tweede kans.
Het begon allemaal in september toen de topvrouw van het internetconcern Carol Bartz per telefoon werd ontslagen. Dit was de opmaat voor Daniel S. Loeb's om via zijn Third Point Management, zijn activist hedgefund, een belang te nemen van 5,15 procent. Hij stuurde via de publieke weg een brief waarin hij zonder er omheen te draaien het bestuur van Yahoo opriep om verantwoordelijkheid te nemen. Loeb's is overigens niet de enige partij die zijn pijlen op Yahoo heeft gericht. Ook andere hedgefunds hebben belangen in Yahoo, met de gedachte dat er meer waarde in het concern verscholen zit.
Concurrentie
Ondertussen wil het met Yahoo maar niet lukken. Het concern gaat gebukt onder concurrentie op de thuismarkt. De operationele voortgang geeft ook geen reden om enthousiast te zijn. Daarnaast geeft de samenwerking met Microsoft op het gebied van zoekmachine Bing slechts zicht op marginale verbeteringen. Een nieuw groeiplan van Yahoo zelf komt naar mijn idee ook te laat.
De verborgen waarde van Yahoo is echter nog steeds onaangeroerd. De waarde ligt vooral in het groeiperspectief van het belang in het Aziatische gedeelte, Alibaba Group. Het idee dat het internet een van de grootste markten nog moet gaan veroveren, spreekt absoluut tot de verbeelding. En het aantal Chinese gebruikers groeit iedere dag gewoon door.
Overname
En dus is er haast geboden. Naast de hedgefunds is er ook interesse vanuit een meer bekende hoek. Jack Ma, de oprichter van Alibaba, heeft inmiddels al gesprekken met partijen om een overname te financieren. Hij heeft recent openlijk zijn avances kenbaar gemaakt. Mijn inschatting is echter dat het volledige Yahoo in Chinese handen is als vloeken in de spreekwoordelijke kerk. Waarom? Het idee dat alle gegevens van Amerikaanse gebruikers in China bekend zijn, zal veel gebruikers ertoe doen besluiten om elders hun heil te zoeken. Om van de angst van de overheid maar niet te spreken.
Microsoft
Wie is er nog meer? Microsoft heeft begin 2008 een bod op Yahoo uitgebracht. Microsoft bood maar liefst 31 Amerikaanse dollars per aandeel (huidige koers $ 15,94)! Dit bod werd door de board resoluut afgewezen. Feit blijft dat de Amerikaanse activiteiten voor Microsoft nog steeds veel waarde zouden kunnen hebben. Denk aan zoekmachine Bing, maar ook aan de Chinese ingang die Microsoft hiermee verwerft. Ook kan Microsoft via Yahoo belangrijk marktaandeel winnen ten opzichte van grootheden als Google en Amazon.
Dit zijn twee partijen om serieus rekening mee te houden. Ook kunnen we denken aan Amazon als deel van een consortium dat via een overname toegang verkrijgt tot de Chinese markt. Nu is de vraag wie het spel gaat beginnen. Het meest ideale scenario voor een zo hoog mogelijk bod is een eventuele biedingstrijd. Denkende aan de 60% premie die Microsoft ooit bereid was te betalen brengt mijn verbeelding mij naar $25,50 per aandeel.
Samenwerking
Een samenwerking tussen Microsoft en het Alibaba van Jack Ma is ook een mogelijkheid die we niet over het hoofd mogen zien. Dat zal waarschijnlijk leiden tot een lager bod, in de regio van $19 of $20 per aandeel. De kans op een zogeheten ‘white knight' is in dit scenario ook een stuk kleiner gezien de ‘fire power' van de twee. Bovendien zou een verdeling van de buit tussen Microsoft en Alibaba een zorg minder zijn voor de Amerikaanse autoriteiten omdat zo persoonlijke gegevens in Amerikaanse handen blijven.
Wat het uiteindelijk gaat worden weet ik niet, maar interessant is het zeker. De waarde achter Yahoo ligt in ieder geval aan de oppervlakte en is niet langer verscholen.
Peter Cordes heeft privé geen belangen in genoemde bedrijven.
Meld u aan voor de Beleggen.nl dagelijkse nieuwsbrief
en blijf op de hoogte van de laatste ontwikkelingen op de beurs!