Wanneer de feiten veranderen, verander ik van gedachten

Woensdag 22 April 2015 | Door Yves Longchamp

De sinds begin dit jaar gepubliceerde economische cijfers in Europa bevestigen ons beeld dat de economie aantrekt. Aangezien er verschillende groeiaanjagers zijn, hebben we er vertrouwen in dat de activiteit dit jaar verder zal toenemen.

In de belangrijkste economieën van de eurozone (Duitsland, Frankrijk, Spanje en Italië), die samen goed zijn voor ongeveer driekwart van het BBP van de eurozone, groeit de export in een fors tempo. De doorgevoerde hervormingen en de zwakke euro hebben bijgedragen tot de verbeterde concurrentiepositie van deze landen. 

Wat volgens ons nog belangrijker is, is dat de binnenlandse vraag, die de grootste rem op de groei was, weer aantrekt. In alle grote economieën van de eurozone neemt de consumptie weer toe dankzij de iets betere werkgelegenheidsvooruitzichten en het toegenomen consumentenvertrouwen. 

Investeringen

Wat de investeringen betreft, is het de BBP-component die het zwaarst getroffen is door de crisis. De ontwikkeling ervan is onevenwichtig. In Duitsland en Spanje zijn de kapitaaluitgaven positief, in Italië en Frankrijk blijven ze echter afnemen. Geherkapitaliseerde banken, dalende rente en ruime liquiditeit gecombineerd met een beter vooruitzicht zouden moeten leiden tot aantrekkende investeringen.

Naar aanleiding van de stroom van positieve economische indicatoren heeft de ECB voor het eerst sinds de financiële crisis de groeivoorspelling opwaarts bijgesteld. Deflatie, wat twee maanden terug nog een groot punt van zorg was, verdween helemaal uit beeld bij beleggers toen duidelijk werd dat de ECB een omvangrijk activa-opkoopprogramma (kwantitatieve verruiming, QE) zou opstarten en dat de groei zich herstelde. Daarbij moet echter worden opgemerkt dat de inflatiecijfers in maart negatief waren (-0,1 %) en dat de kerninflatie, weliswaar positief, vertraagde en +0,6 % bedroeg. Bij een vertragende activiteit zal het inflatiespook weer opdoemen.

QE

Op 9 maart ging in Europa de QE van start. Gezien de daling van de rente in Europa - met Griekenland als begrijpelijke uitzondering - kunnen we stellen dat de ECB zeer succesvol is geweest. Het programma zou tot september 2016 moeten aanhouden. Anders gezegd, er zijn nog 17 maanden van lage rente en ruime liquiditeit. Wij zijn van mening dat deze omstandigheden gunstig zijn voor het begin van een kredietcyclus.

Zelfs nu de eurozone een duidelijk economische vooruitgang heeft geboekt, blijven er grote verschillen in de regio en is het herstel kwetsbaar. De eurocrisis is niet opgelost. Griekenland draait bij de gratie van de ECB, die het land een korte termijn liquiditeitsprogramma verschaft. Er zijn geen overloopeffecten van de toestand in Griekenland naar andere lidstaten van de eurozone. Als de groei echter zou vertragen, zal de eurocrisis in volle hevigheid terugkeren.

VS

De economische statistieken in de VS bieden sinds begin dit jaar een complexer en minder rooskleurig beeld. Bijna alle economische cijfers wijzen op een vertraging in het eerste kwartaal van 2015. De belangrijkste vraag is of dit van voorbijgaande aard is en wat de gevolgen zijn van een eerste renteverhoging door de Fed.

Er zijn verschillende factoren die de vertraging van de Amerikaanse economie verklaren. De eerste is van zeer tijdelijke aard. In januari werden de staten in het midden en oosten van de VS door sneeuwstormen getroffen en in februari waren de temperaturen extreem laag. Dit vormde een rem op de bouwwerkzaamheden. Net als gedurende het eerste kwartaal van 2014 hadden de barre winterse omstandigheden een negatief effect op de Amerikaanse economie. Twee andere factoren zijn van cyclische aard en hebben elkaar waarschijnlijk opgeheven. Enerzijds drukt de sterke USD de export, maar anderzijds zorgt de lage olieprijs voor een aanzienlijk stijging van de koopkracht van consumenten in de VS.

De lage olieprijs is slecht voor de schalieolie-industrie. Er wordt niet meer geïnvesteerd in deze sector. De investeringen in de olie- en gaswinning zijn goed voor ongeveer 1 % van de werkgelegenheid, ongeveer 200.000 arbeidsplaatsen . De afgelopen 12 maanden zijn er 260.000 banen bijgekomen. Met andere woorden, als deze werknemers ontslagen worden, zouden er over diezelfde maand gezien nog 60.000 extra banen overblijven . Dat is niet genoeg om de hele economie te doen wankelen.

Groei blijft aanhouden

Afgezien van deze factoren die de groei nu drukken, hebben we er vertrouwen in dat de onderliggende groei zal aan houden. De consumptie, goed voor 70 % van het BBP, wordt gesteund door de sterke arbeidsmarkt en de licht stijgende lonen. Wij zijn van mening dat de huidige zwakke groei tijdelijk is en de komende maanden weer zal aantrekken.

Wij verwachten dat tegen deze achtergrond de Fed in de tweede helft van het jaar en voor het eerst sinds de wereldwijde financiële crisis de rente weer zal verhogen. Een renteverhoging in juni is niet uitgesloten, maar lijkt momenteel onwaarschijnlijk. Dat is, zoals de Fed herhaaldelijk heeft gezegd, afhankelijk van de statistieken. En wij zijn dat ook. Dit leidt tot onzekerheid over de precieze timing van de eerste renteverhoging, de zogenaamde lift off. Volgens ons is de vraag hoe snel de Fed de beleidsrente zal verhogen belangrijker dan het moment van de eerste verhoging. Wij denken dat dit zeer geleidelijk zal gebeuren. Nogmaals, dit hangt af van de economische statistieken, waarvan er veel tussen nu en het einde van het jaar bekend zullen worden en het scenario zouden kunnen wijzigen. John Maynard Keynes, een briljante econoom, zei ooit gezegd hebben: „Wanneer de feiten veranderen, verander ik van gedachten. En wat doet u?“ Dat geldt evenzeer voor de Fed als voor ons.

Meld u aan voor de Beleggen.nl dagelijkse nieuwsbrief

en blijf op de hoogte van de laatste ontwikkelingen op de beurs!

 

Meer artikelen van Yves Longchamp

  1. 24-10-2017 Rentecurve biedt ruimte voor verschuiving naar boven
  2. 19-09-2017 De grenzen van de “sweet spot”
  3. 24-08-2017 Chinese grijze neushoorn
  4. 26-07-2017 De balans van de Amerikaanse centrale bank
  5. 03-07-2017 Déjà vu
  6. 31-05-2017 De staat van de Europese Unie
  7. 26-04-2017 Eindfase van de conjunctuur
  8. 27-03-2017 Politieke risico’s
  9. 21-02-2017 Spaghetti western in de eurozone
  10. 24-01-2017 2017: vergevorderde conjunctuurcyclus, grote onzekerheid
  11. 15-12-2016 Het is niet meer zoals vroeger
  12. 24-11-2016 De State of the Union
  13. 18-10-2016 Waarom is er zo weinig groei, inflatie en productiviteit?
  14. 22-09-2016 Vertraging in Japan en China
  15. 19-08-2016 Genieten van het zomerweer
  16. 15-07-2016 De onbedoelde gevolgen van brexit
  17. 20-06-2016 Voorzichtigheid is geboden
  18. 19-05-2016 Europa: herstellend, maar kwetsbare gezondheid
  19. 26-04-2016 Fed: verhogen of niet verhogen?
  20. 17-03-2016 Gevaarlijke mix
  21. 18-02-2016 Don Quichot tegen de windmolens
  22. 19-01-2016 Scenario’s voor 2016
  23. 16-12-2015 Optimistisch over de Europese economie
  24. 17-11-2015 Tweedeling
  25. 20-10-2015 Forward misguidance
  26. 21-09-2015 Alles staat of valt met de dollar
  27. 19-08-2015 Binnenlandse consumptie bepalend voor de economie
  28. 20-07-2015 De ene vergissing leidt tot de andere
  29. 22-06-2015 VS geeft gemengde signalen, economisch herstel in Europa
  30. 20-05-2015 Door de donkere wolken heen kijken

Indices

AEX 910,35 0,00 0,00% 03 okt
AEX GR 3.558,08 -25,43 -0,71% 03 okt
AMX 891,66 0,00 0,00% 03 okt
ASCX 1.228,70 -5,74 -0,46% 03 okt
BEL 20 4.285,32 0,00 0,00% 03 okt
Germany40^ 18.988,80 -26,61 -0,14% 03 okt
UK100 8.283,01 0,00 0,00% 03 okt
EURO50 4.918,43 0,00 0,00% 03 okt
US30^ 42.006,60 0,00 0,00% 03 okt
Nasd100^ 19.795,50 0,00 0,00% 03 okt
Japan225^ 38.595,80 0,00 0,00% 03 okt
US500^ 5.700,27 0,00 0,00% 03 okt
EUR/USD 1,1029 -0,0003 -0,03% 06:32
BUND 134,54 0,00 0,00% 03 okt
Brent 77,67 0,00 0,00% 03 okt
Gold spot 2.662,99 +6,82 +0,26% 06:32
WTI 73,81 0,00 0,00% 03 okt